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2022-05-30 09:12:28 jinqian 0

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今年的前4个月,受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响,全球股票市场普跌。进入5月,以美股为代表的海外市场依旧动荡,纳斯达克指数本月跌去2%,月中再创年内新低。

然而,中国资产正显露企稳迹象。上证指数月初收复3000点后持续上攻,目前站稳3100点关口,本月累计上涨近3%;海外上市中概股更是在靓丽业绩的提振下大幅反弹,万得中概股指数本月大涨3.8%,成为近期外盘的明星品种。

对比开年走势,近期A股逐渐对海外市场的动荡“脱敏”,这一现象引发热议。机构人士普遍认为,“经济周期错位”与“相对估值差异”是造成中美股市走势分化的主要原因,而两国消费类公司最新披露的业绩则加剧了这种分化。随着稳增长政策进入集中释放期,国内市场的积极因素正在累积,中国资产后市行情值得期待。

中美经济周期持续错位

在进行宏观分析时,“美林投资时钟”是一种被广泛采用的分析框架。投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配,将经济周期划分为四个阶段——“复苏”“过热”“滞胀”“衰退”,每一阶段都对应着表现有望超过大市的特定资产类别(股票、大宗商品、现金和债券)。

2020年新冠疫情爆发以来,全球各大经济体受疫情冲击的时段出现差距,各自所处的经济周期也自然发生错位。其中,中美经济周期的错位颇受关注。

海通证券首席策略分析师荀玉根认为,5月中下旬美股下跌时中国资产依然保持韧性,这主要源于中美两国的经济周期错位。

“美林投资时钟”

荀玉根表示,2021年底至今年的前4个月,我国经济特征符合投资时钟中的“衰退前期”阶段,在此期间A股整体调整,也反映了我国投资时钟进入了“滞胀期+衰退前期”;而5月中下旬以来,随着稳增长政策不断加码,我国的投资时钟正步入“衰退后期”,即将进入“复苏”阶段,根据投资时钟的大类资产轮动规律,此时股市往往会企稳。

“再看美国,疫情冲击下美国经济复苏要晚于我国,因此经济周期的轮动也更慢。参考美国季度GDP同比增速以及PCE(核心物价指数)当月同比增速,今年美国经济整体处于滞胀阶段。而近几个月来美国的通胀数据持续处于高位,这让市场担心美联储为应对通胀将大幅加息,进而使美国经济过早过快地陷入衰退。”荀玉根说道。

门徒平台,门徒娱乐,门徒注册中美股市估值水平差异

华创证券首席宏观分析师张瑜在最新发布的2022年中期策略报告中强调,中美经济周期完全错位之下分别酝酿着相反的资产切换方向,当下美国“由股切(换)债”、中国“由债切(换)股”的动能都已在积蓄力量。

张瑜认为,宏观层面影响权益资产的因素主要有四个:相对估值、利率、盈利和风险偏好。其中,相对估值因素包括ERP(风险补偿溢价)和PETTM(滚动市盈率)分位数。

“ERP是指投资者主动购买风险资产能够获得的风险整体补偿溢价,可通过股票市盈率倒数减去国债收益率来计算。目前A股ERP升至历史高位。从历史表现看,A股ERP较高往往伴随着市场的触底回升。”张瑜强调。

以上证综指为例。2014年7月、2016年2月、2019年1月和2020年4月,上证综指的ERP分别升至6.9%、4.9%、5.8%和5.9%的阶段高位,此后指数均触底反弹。截至上周五收盘,上证综指ERP最新为5.48%,已超过2016年2月高点,逼近2019年1月和2020年4月高点。

“PE分位数,是指权益估值在自身历史估值水平的分位数,代表了权益资产的性价比。估值分位数越低表示股票资产从历史上看越便宜,均值回归的力量越强。目前部分A股重要指数PE估值已处于历史极低位置,均值回归力量较强。”张瑜表示。

具体来看,2014年5月、2019年1月和2020年3月,上证综指PE分位数回落至0%、9.2%、14%,随后指数开始上涨。目前上证综指PE分位数为15%左右,略高于2020年3月。而中证500的PE分位数已降至7%,4月中旬一度降至1%,已处于历史极低位置。

“相较A股,美股ERP目前处于历史低位,门徒平台,门徒平台,门徒注册其中道琼斯工业指数的ERP目前仅为约2%,ERP较低意味着美股的吸引力较弱;美股估值分位数则呈现分化,纳斯达克指数PE分位数较低,而标普500和道琼斯工业指数PE分位数目前仍处于历史均值之上。”张瑜强调。


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